Et si les équipementiers français se payaient sur la base des mêmes ratios que l'Américain DELPHI ?

L'équipementier Delphi Automotive a publié ses comptes trimestriels le 1er mai 2013 (fête du Travail...) : CA en baisse de 6% à structure constante, à 4024m $, EBITDA en faible baisse (-4%), surtout en raison des mesures de restructuration, Bénéfice Net de 276m, nettement inférieur à celui de T1 2012 (342m), malgré une forte chute des impôts payés.

Toutefois, les analystes américains vont probablement accorder davantage d'importance au bpa retraité (hors donc charges de restructuration et hors frais liés aux retraites des salariés), lequel passe de 1,05 $ à 1,07 $.

L'élément essentiel mis en lumière lors de cette publication, c'est la grande confiance affichée par DELPHI concernant son avenir à court et moyen terme. Parmi les facteurs d'optimisme ayant occupé une grande importance pendant la conf call de mercredi, on peut citer :

• La part croissante des commandes en Asie ;
• Les effets favorables d'une acquisition faite en mai 2012 : MVL, ex filiale du fabricant de connecteurs FCI (ex Framatome), d'ailleurs payée au prix fort (environ 110% du CA) ;
• Pas de remboursement significatif de dette avant … 2018 ;
• Un taux d'impôt extrêmement faible (16%)
• Les meilleures perspectives de GM, qui reste le premier client de Delphi.

L'optimisme chez Delphi est si fort que le Management envisage une marge meilleure au S2 qu'au S1, alors que ce dernier est généralement meilleur que S2 (c'est d'ailleurs le cas pour beaucoup d'équipementiers européens, dont MON), en partie en raison de l'effet des restructurations, principalement « in expensive Western Europe », pour reprendre l'expression utilisée par le Management.

Sur la base des cours du jeudi 2 mai (environ 45 $), et un bpa 2013 prévisionnel d'environ 4,30 $, le P/E 2013 ressort à 10,5, ce qui, en effet, est relativement bon marché, surtout par rapport à certains équipementiers américains (Borg Warner affiche par exemple un P/E de 14 sur 2013). La Direction de Delphi souhaiterait qu'un re-rating ait lieu, par exemple sur la base d'un P/E de 12 sur 2013. Le broker américain Baird a ainsi un objectif de cours de 53$ (+18% par rapport aux cours actuels).

On notera, pour ce qui nous concerne, que, si le marché français voulait donner aux équipementiers cotés à Paris des P/E de 12 fois 2013, le potentiel de hausse serait considérable pour certaines valeurs : notre valeur favorite, Montupet, verrait son cours se stabiliser autour de 42 euros (+180%), Plastic Omnium verrait son cours grimper jusque environ 45 euros (+20%). Quant à Valeo, son objectif de cours ressortirait à 60e (+30%).