VEOLIA ENVIRONNEMENT

Avec un CA de 25 Milliards en 2015 (+4,5% par rapport à 2014), Veolia Environnement (VIE) est l'un des grands leaders mondiaux dans les métiers de l'eau (46% du CA), de la Propreté (34%) et de l’Énergie (19%).

Son patron, M. Frérot, est nommé Directeur général de Veolia en octobre 2009 et Président en décembre 2010. En décembre 2012, après un exercice 2011 décevant, il annonce un plan de redressement, comprenant des cessions d'actifs afin de désendetter Veolia, une transformation de l'organisation afin d'améliorer la rapidité de décision et d'exécution et, enfin, des réductions de coûts.

Entre 2011 et 2014, VIE conclut en effet plusieurs cessions. En juin 2012, l'activité eau régulée au Royaume-Uni est cédée. En octobre 2012, la CDC reprend Veolia Transdev. En novembre 2012, Veolia ES Solid est cédé à ADS Waste Holdings pour un montant voisin de 1,9 Milliard $. L'endettement net passe de 15 Milliards à fin 2010 à 11,3 Milliards à fin 2012, puis 8 Milliards à fin 2013.

Le 14 décembre 2015, la Direction révèle un nouveau plan de développement 2016-2018, visant principalement une accélération de la croissance du CA et une nouvelle amélioration de la rentabilité, avec en particulier un objectif de free cash-flow d'environ 1 Milliard euros.

Dans cet esprit, Veolia a réalisé plusieurs acquisitions ciblées : en juin 2015, le Français Altergis (spécialisé dans les services à l'énergie, racheté pour 50m, CA de 70m) ; en septembre 2015, la société néerlandaise AKG Kunststof (expert en matières plastiques, CA de 34m euros) ; en février 2016, l'Américain Kurion (expert dans le traitement des déchets nucléaires, racheté pour 350m $, CA de 100m) ; en juin 2016, la division Produits Sulfurés de Chemours (acheté 325m $, CA de 250m).

Désormais, le groupe vise une hausse de son CA (environ 2% par an) ainsi qu'une progression de son résultat brut d'exploitation (Ebitda, objectif de 3,5 Mds euros en 2018)

De par sa taille et la variété de ses marchés, Veolia Environnement affronte un grand nombre de concurrents. On peut citer Suez Environnement ; Abengoa Water ; Sembcorb (Singapour) ; CleanHarbors (USA) ; Beijing Capital Group ; ACS ; Sacyr... Waste Management (Houston, USA) ; Republic Services (USA) ; Waste Connections (Canada).

Conclusions boursières

Depuis son plus haut de 2015 à 22,6 euros (en novembre), le cours a perdu 32%.

Sur la base d'un cours de 15,3 euros, la capitalisation boursière s'élève à 8650 Millions d'euros, soit environ 35% du CA 2015. Le ratio valeur d'entreprise/CA s'élève à 67%.

Le ratio capitalisation boursière/fonds propres s'établit à 91%.

Le ratio free cash-flow/capitalisation boursière s'élève à 7,5%. Si, comme le Management le prévoit, Veolia Environnement hisse son free cash-flow à 1 Milliard en 2018, ce ratio progressera à 11,5%, ce qui reflète une valorisation très attractive.

Il nous semble qu'un ratio de 8% refléterait davantage à la fois les mérites du nouveau Veolia et les exigences qu'un investisseur peut avoir dans une conjoncture marquée par la hausse des taux d'intérêt. Sur la base d'un ratio free cash-flow/capitalisation boursière de 8%, notre objectif de cours ressort donc à 22 euros.