Une valeur négligée : Tarkett (TKTT, 20,7 euros)

Tarkett est un spécialiste des revêtements de sol et des surfaces sportives (gazons synthétiques et pistes d'athlétisme). Avec un CA de 2,4 Mds euros, il se classe au 3ème rang mondial, derrière les Américains Mohawk Industries (MHK, propriétaire entre autres de QuickStep) et Shaw Floors (filiale de Berkshire Hathaway) mais devant l'Américain Armstrong World Industries (Pennsylvanie) et le Suisse Forbo.

D'un point de vue géographique, Tarkett présente la particularité de réaliser une part significative de son bénéfice en zone CEI (Russie, Ukraine, etc). Le document réalisé pour l'introduction en bourse estime la contribution de cette zone CEI à environ 30% du CA total (en 2013) et environ 60% de l'EBITDA (en 2013, bien sûr). Malheureusement, les troubles en Ukraine ont entraîné une baisse régulière de la rentabilité en zone CEI. Au S1 2015, publié le 29 juillet, le ratio ebitda/CA de cette région est tombé de 18% au S1 2014 à 13%.

La Suède et la France constituent également des marchés où Tarkett est nettement mieux implanté que certains confrères. Une autre particularité du groupe est d'avoir fréquemment réalisé des acquisitions, la plupart de taille modeste.

Au cours de ces dernières années, le ratio Ebitda/CA s'est maintenu au-dessus de la barre des 10%, en raison surtout d'une bonne rentabilité dans les zones CEI et EMEA (Europe Middle East Africa). Pour 2015-2016, le groupe prévoit que le pôle surfaces sportives, en retard, continue à améliorer sa profitabilité.

L'endettement du groupe s'est accru, surtout en raison de l'acquisition de la société Desso (prix de 154m euros), mais reste raisonnable.

Sur la base d'un cours de 21 euros, la capitalisation boursière s'élève à 1338m euros. Les P/E 2014 et 2015 s'élèvent à respectivement 21,8 (bpa de 0,96 €) et 17,5 (bpa de 1,2 €), des ratios relativement élevés.

Sachant que la direction va maintenir les investissements à environ 3,5% du CA, soit environ 85-90m, le ratio free cash flow/capitalisation boursière s'élève à environ 8%, ce qui est plutôt attractif.

Après la déception liée à la moindre rentabilité en zone CIS, le cours de l'action Tarkett nous semble être revenu à des niveaux intéressants. L'action constitue un bon véhicule d'investissement dans le contexte actuel, où la conjoncture en Europe s'améliore progressivement.

Nous visons un objectif de cours voisin de 25 euros, objectif plutôt prudent qui pourrait être revu en hausse si un véritable accord permet enfin de mettre un terme aux troubles en Ukraine.