MONTUPET : 3 scénarios, 3 objectifs de cours possibles

La publication des semestriels

Le CA semestriel a enregistré une hausse de 3% à 222m euros, avec une forte hausse pour les unités de production les plus rentables. Pour mémoire, +45% au Royaume Uni à 65m et +24% en Bulgarie à 40m. A lui seul, le Royaume Uni réalise un CA du même ordre que les 2 unités en France, dont l'activité a beaucoup baissé (-17%).

Le Résultat opérationnel courant du S1 enregistre une hausse de 9% à 23,7m, soit une marge de 10,6%, tout-à-fait remarquable, au même niveau que des équipementiers de premier plan, comme Borg Warner. La plus grande partie de ce résultat (74%) provient des unités situées en Irlande et en Bulgarie. Mais Montupet ne néglige pas les unités françaises, et les nombreuses mesures prises pour améliorer les performances en France ont permis de limiter la chute du résultat opérationnel en France (-19% seulement).

La décomposition par unité fait ressortir un bénéfice d'environ 27m, soit une marge opérationnelle de 12,1% avant frais de siège.

L'outil de production tel qu'il est aujourd'hui suffit pour répondre aux commandes actuelles. Bien entendu, Montupet négocie activement avec plusieurs constructeurs automobiles, peu désireux d'accroître leurs dépenses d'investissement dans un métier très capitalistique. Si l'une de ces négociations, entre autres avec Daimler, devait aboutir, il est possible que Montupet construise une nouvelle usine en Macédoine.

Le Résultat net hors activités arrêtées a enregistré une hausse de 19% à 20m, contre 16,6m au S1 2012.

Ce sont, c'est clair, de très bons chiffres, obtenus dans un contexte difficile : en Europe, aucun constructeur n'a réalisé un bon CA au S1 2013.

Prévisions S2 2013, 2014 et 2015

Sur l'ensemble de 2013, Montupet prévoit un CA voisin de 420m, soit un CA au S2 de 198m, contre 184m au S2 2012 (+7%). La prévision nous semble réaliste. T3 est en général assez faible, sauf au Royaume Uni. T4 2012 avait été particulièrement faible, sauf, à nouveau, au Royaume Uni. Je prévois une marge sur l'ensemble de 2013 de 10%, ce qui implique un petit affaiblissement de la rentabilité au S2, en raison d'un effet saisonnier classique chez Montupet. Le bpa ressort à 3,2 euros, mais il est encore possible, si T4 est bon, que la société publie un bpa de 3,5 euros.

Pour 2014, Montupet, se fondant sur son carnet de commandes, anticipe une forte hausse du CA consolidé à environ 500m (+19%). Je retiendrai 480m, par prudence. La marge opérationnelle devrait progresser d'au moins un demi point, voire un point. Par prudence, je retiendrai un demi-point.

Pour 2015, Montupet, toujours sur la base d'un carnet de commandes à fin septembre 2013, prévoit un CA de 520/530m. Je retiens 510m et une marge qui s'élèverait à 11%, rien d'irréaliste, au contraire.

Considérant tous ces éléments, mes prévisions, calculées de façon prudente, sont les suivantes. Il est probable que la société fasse mieux, mais les chiffres ci-dessous pourront servir de base à des scénarios d'évaluation :

	2013e	2014e	2015e
CA	420	480 (+14%)	510 (+6%)
Résultat opérationnel	42	50	56
Marge opérationnelle	10	10,4	11
Résultat Net	34	40	45
BPA	3,2 (+18%)	3,7 (+15%)	4,2 (+13%)

Sur la base de ces prévisions, et le cours se situant vers 23 euros, le P/E 2013 ressort à 7,2, le P/E 2014 à 6,2 et le P/E 2015 à 5,4, des niveaux très attractifs en regard d'une croissance bénéficiaire nettement supérieure à 10%.

Dans ces conditions, plusieurs scénarios sont possibles :

• soit le marché reste prudent vis-à-vis des prévisions, et continue à exiger une décote (10% ?) par rapport à un P/E de 10. L'objectif de cours ressortirait alors à 28,8 euros ;
• soit le marché est rassuré par les bons chiffres du S1 et pousse le P/E 2013 à environ 10, ce qui donne un objectif de cours de 32 euros ;
• soit le marché prend véritablement conscience du potentiel bénéficiaire de la société et accepte de payer 10 fois 2014 (un ratio qui reste très raisonnable), ce qui donne un objectif de cours de 37 euros.

Plusieurs catalyseurs pourraient mettre l'action sous les projecteurs dans les prochaines semaines :

• la signature d'un contrat avec Daimler, seul constructeur allemand de luxe à n'avoir encore confié aucune production en série à Montupet ;
• la publication du CA du T3 et du T4. Une hausse du CA d'environ 7% apporterait de l'eau au moulin des plus optimistes ;
• des informations concernant la montée en puissance de la 3ème unité « low cost », l'usine située au Mexique. Son activité devrait croître, en grande partie grâce à une commande de GM ;
• courant 2014, des chiffres concernant une accélération du processus de désendettement, après les lourds investissements consentis en 2011 et 2012 (80m au total) et à nouveau, probablement, en 2013.

Je rappelle, pour les investisseurs particuliers, qu'un achat de valeurs mobilières doit se faire dans une perspective de plusieurs mois, et non plusieurs jours.