7 mars 2013

LA LETTRE DES EQUIPEMENTIERS AUTOMOBILES

L'objectif de cette lettre d'information est double :

• fournir un suivi régulier de l'actualité industrielle et financière du secteur ;
• fournir des recommandations boursières sur certaines valeurs méconnues de ce secteur.

Ce premier numéro s'attachera surtout à fournir une présentation générale du secteur, suivie de quelques recommandations boursières. La recommandation ici est d'acheter les acteurs de taille plus petite, comme Montupet et MGI Coutier.

PRESENTATION DU SECTEUR

Le traumatisme de la période 2008-2009 a marqué les esprits. La chute des immatriculations entre la nouvelle de la faillite de Lehman Brothers (le 15 septembre 2008) et le lancement de plusieurs initiatives gouvernementales (France, 19 janvier 2009 ; USA, 1er juillet 2009, « car allowance rebate system » ; Allemagne, 14 janvier 2009, « Umweltprämie » ; Pays-Bas, 29 mai 2009, « slooppremie ») a provoqué une nette dégradation des résultats de la quasi-totalité des équipementiers.

Selon les résultats publiés pour 2008-2009, on peut classer les équipementiers en 3 catégories :

• ceux qui ont plutôt bien résisté : Autoliv, Denso et MGI Coutier ;
• la grande majorité des acteurs, qui ont courbé l'échine, mais s'en sortent honorablement ;
• ceux qui ont enregistré des pertes très importantes : Faurecia, Valeo, Delphi, Lear et Magna International.

Plusieurs équipementiers nord-américains ont été contraints de se placer sous la protection de la loi américaine sur les faillites. Certains très connus, comme Delphi (qui avait déjà pris cette initiative en octobre 2005 mais n'a réussi à sortir de ce régime qu'en octobre 2009, après avoir cédé plusieurs de ses activités), ou Lear Corporation (juillet 2009, mais sortie très rapide, dès novembre de la même année), mais aussi d'autres noms moins connus : Cadence (août 2008 et qui ne réapparaîtra plus), Mark IV Industries (avril 2009, sortie en novembre de la même année), Hayes (11 mai 2009, sortie le 21 décembre de la même année), Cooper Standard Automotive (août 2009, sortie en mai 2010), Visteon (mai 2009, sortie en octobre 2010), etc. L'exemple venait d'ailleurs des constructeurs, puisque dès avril 2009, Chrysler montrait le chemin, suivi en juin 2009 par GM. Quant au Finlandais Saab, il a été mis en vente par GM fin 2008, a survécu péniblement pendant plusieurs trimestres avant de finalement déposer le bilan en décembre 2011.

Certains équipementiers ont disparu : Plastal (la filiale allemande est cédée à Faurecia en février 2010, la filiale espagnole et ses 4 usines à ce même Faurecia en juin 2010, Plastal Pologne à Plastic Omnium en décembre 2011, et, enfin, Plastal France à Faurecia en août 2012), Cadence (dont les trois usines en République Tchèque sont reprises par Decoma). L'Allemand Peguform va changer de mains plusieurs fois et appartient depuis novembre 2011 au groupe indien Samvardhana Motherson. De nombreux acteurs ont réduit le périmètre de leurs activités : Lear a cédé toutes ses activités liées à l'intérieur du véhicule (planche de bord, console centrale, panneaux de porte, éléments du toit intérieur, acoustique, etc) à une société nouvelle, IAC (International Automotive Components). Montupet et Hayes ont cédé ou fermé des unités de production de roues.

Certains conseils d'administration ont réagi en nommant de nouveaux responsables : en mars 2009, Valeo a vu arriver un nouveau Directeur Général, M. Jacques Aschenbroich. Chez Delphi, c'est un nouveau Directeur financier qui a pris ses fonctions, en 2010.

Le rebond du marché à la fin de l'exercice 2009 et tout au long des exercices 2010 et 2011 a permis aux principaux acteurs de revenir aux bénéfices et de générer des free cash-flow positifs.

Toutefois, l'exercice 2012 s'est révélé plus difficile que prévu, surtout sur le marché européen. Un examen des bénéfices 2012 publiés permet donc de distinguer les équipementiers les plus robustes de ceux qui sont encore très fragiles.

	Comparaison1er/2emeSEMESTRE2012
	S1	S2	2012	S2/S1
Faurecia	120	22	142	-81,7%
Plastic Omnium	95	78	173	-17,6%
Valeo	198	182	380	-8,1%
Autoliv	227	258	486	13,7%
BorgWarner	279	243	522	-12,9%
Delphi	672	568	1 240	-15,5%
Lear	280	365	645	30,6%
Magna Int.	681	752	1 433	10,4%

Conclusions sur l'exercice 2012 pour les équipementiers de grande taille

EO est le principal acteur à enregistrer une chute importante de son bénéfice net au S2 2012. Les autres équipementiers ont en effet publié un bénéfice net, soit en légère baisse, soit en augmentation.

RECOMMANDATIONS BOURSIERES

	K boursière	End. Net	VE/CA 2012	VE/BN 2012	VE/CA 13	VE/BN 13 (e)
Faurecia	1474	1200	15,4%	18,8	15,3%	15,7
POM	1601	390	41,4%	11,5	40,6%	10,5
Valeo	3421	763	35,5%	11,0	35,2%	10,3
				Rendements
Faurecia	0
POM	1,9%
Valeo	3,5%
Delfingen	19	19	31,0%	19,0	28,6%	12,7
Le Bélier	53	15	30,2%	5,7	29,6%	5,2
MGI Coutier	108	50	23,6%	5,6	23,2%	5,1
Montupet	123	72	48,8%	6,7	47,6%	5,7
Delfingen	0,9%
Le Bélier	0,0%
MGI Coutier	1,3%
Montupet	4,5%

Du tableau ci-dessus, on peut tirer 2 conclusions :

• les petits équipementiers sont encore très sous-évalués par rapport aux grands que sont Faurecia, Plastic Omnium et Valeo
• parmi les grands équipementiers, Faurecia est nettement moins cher que les 2 autres mais présente un profil plus risqué, vu son mauvais S2 2012.

Dans ces conditions, nous conseillons d'acheter MGI Coutier et Montupet.

MGI Coutier publiera ses résultats 2012 en avril 2013.

Montupet publiera ses résultats 2012 le 3 avril 2013.